China será la última gran economía en salir de la crisis mundial según vaticina el economista Michael Pettis, un gran experto en temas económicos del gigante asiático. Pettis incluye -además-, en un interesante artículo que publica en su blog de finanzas, otras once predicciones sobre el futuro económico del país y asegura que gran parte de sus augurios están en franca contradicción con los de otros analistas, incluidos los de la revista The Economista. Estas son las doce previsiones sobre China de Michael Pettis:
1. China será la última gran economía en salir de la crisis mundial. Mi argumento básico es que la crisis global fue causada por la inversión necesaria del gran comercio y los desequilibrios de capital de la última década y de un país sólo se puede decir que ha salido de la crisis, cuando los desequilibrios subyacentes se hayan resuelto. China no podrá salir de la crisis hasta que la alta tasa de ahorro se haya reducido a un nivel razonable.
2. El consumo chino seguirá estancado o disminuyendo respecto al PIB hasta que el modelo de crecimiento haya sido abandonada. Por “abandono” del modelo quiero decir que las transferencias desde el sector de los hogares para subsidiar el rápido crecimiento se deben eliminar y reducir. 2012 puede ser el primer año en que el crecimiento del consumo superará el crecimiento del PIB pero sólo si el crecimiento del PIB resulta ser mucho menor de lo esperado. Mientras las tasas de crecimiento del PIB excedan del 7%, no puede haber reequilibrio real de consumo.
3. Aunque había muchos factores que explicaban el rápido aumento del PIB y el consumo de la cuota de contratación, la represión financiera con el tiempo sería reconocida como el factor clave. Llevó muchos años llegar a este punto, pero está muy claro para todos que la represión financiera se encuentra en el corazón del problema de China. Hay que recordar que mientras más deuda haya, más difícil será elevar las tasas de interés, y cuanto más tiempo se tarde en subirlas, con más deuda nos encontramos. Al final, sospecho que la represión financiera será eliminada, no por un aumento en las tasas nominales, sino más bien por una disminución en el crecimiento del PIB.
4. La inversión está siendo mal distribuida y esto no se debe a alguna característica especial de China, sino más bien a un requisito fundamental de la forma en que el sistema funcionaba. Aunque todavía hay algunos economistas que no están de acuerdo en que la inversión está siendo masivamente gastada creo que esto está tan bien comprendido que no hay necesidad de agotar el tema. La gente responde a los incentivos y en la última década o más, ha habido un fuerte incentivo para mantener los niveles de inversión altos, independientemente de sus rendimientos. Sería sorprendente si esto no se tradujese en una enorme cantidad de gasto en vano.
5. La deuda está aumentando a un ritmo insostenible y los niveles de deuda serán insostenibles mucho antes del final de la década. En los últimos tres años, esta advertencia sobre el aumento de la deuda ha sido ampliamente aceptada. Todavía hay un cierto desacuerdo sobre la sostenibilidad de la deuda, con algunos analistas, como Arthur Kroeber de Dragonomics y los chicos de The Economist. Creo que en uno o dos años nadie va a dudar de que el modelo de crecimiento chino tiende hacia una deuda insostenible y que estamos llegando rápidamente al límite.
6. Cuando los problemas específicos de la deuda sean identificados, los intentos decididos por Pekín para resolverlos serían muy bien recibidos por los analistas, pero irrelevantes por completo, ya que el problema de la deuda era sistémico, no específico. Esto se deduce de lo anterior. El problema no es que los prestatarios específicos puedan encontrarse con problemas de deuda, es que el incremento de la deuda es sistémico y no se puede prevenir, siempre y cuando China mantenga el modelo de crecimiento existente.
7. Privatización, un tema casi prohibido en nuestros análisis, será tema candente en las reuniones de los años 2013/2014. He hablado de ello en los blogs más recientes.
8. Puesto que algunos políticos gradualmente se han venido dando cuenta del problema con el modelo de crecimiento y el riesgo de crisis, una división política fundamental ha surgido entre aquellos que exigían una reforma rápida y los que querían mantener el control de los recursos. El problema es que continuar con este modelo de crecimiento conducirá a una crisis de la deuda, pero abandonarlo llevará a un crecimiento mucho más lento. Esto originará más conflictos políticos en los próximos años.
9. La deuda del gobierno chino continuará hinchando la burbuja durante el resto de la década. La privatización es la mejor manera de efectuar la transferencia de riqueza desde el sector estatal al sector privado y sería especialmente eficaz si los ingresos por privatizaciones fueran utilizados para extinguir la deuda pero será extremadamente difícil hacerlo.
10. Si la transición no se administra mal, el promedio de las tasas chinas de crecimiento del PIB se reducirá al 3% en la década de 2010 a 2020. The Economist y muchos otros, todavía creen que el crecimiento hará de China la economía más grande del mundo antes de finalizar la década, pero un crecimiento mucho más lento es lo que requiere el reequilibrio y es difícil hacer números trabajando en niveles de crecimiento muy por encima del 3%.
11. Si China se reequilibra correctamente, tasas mucho más lentas de crecimiento del PIB se verán acompañadas por tasas de crecimiento ligeramente más lentas en los ingresos de los hogares. En ese caso no hay necesidad de inestabilidad social. El riesgo político proviene de la inestabilidad en la parte superior, no en la parte inferior. Las disputas entre facciones, en otras palabras, no han terminado con el asunto de Chongqing. Persistirán.
12. Los precios de las commodities no alimentarias se acercarán al colapso en los próximos tres o cuatro años. “Colapso” no es una palabra demasiado fuerte. La participación de China en la demanda mundial de productos básicos tales como hierro, cemento, cobre, etc. es totalmente desproporcionada. Si la inversión en crecimiento cae de forma abrupta, como pasará, la demanda mundial de productos no alimentarios se desplomará, termina asegurando el artículo de Pettis.
