Las emociones pueden impulsar el comportamiento del mercado en algunas situaciones de corta duración. Sin embargo, los fundamentos económicos lo siguen gobernando. Durante varias décadas, la teoría académica de que los mercados financieros reflejan con precisión el valor subyacente de una acción era casi inexpugnable. Pero últimamente, la opinión de que los inversores pueden cambiar fundamentalmente un mercado a través de decisiones irracionales se ha estado moviendo como corriente principal. Así dice un extenso artículo publicado recientemente por la consultora McKinsey fechado en 2005 pero que mantiene toda su vigencia
Con la exuberancia de la burbuja de las acciones de alta tecnología y la caída de la década de los 1990 todavía fresca en la memoria de los inversores, a los seguidores de la escuela conductista les está resultando más fácil que nunca difundir la creencia de que los mercados pueden ser menos eficientes en asimilar inmediatamente la nueva información y que los inversores, impulsados por la emoción, de hecho pueden conducir los mercados erróneamente. Algunos conductistas, incluso afirmarían que los mercados de valores tienen vida propia, cedida temporalmente por el crecimiento económico y la rentabilidad del negocio. Un número de académicos y profesionales de las finanzas han argumentado que los mercados bursátiles no no reflejan necesariamente los fundamentos económicos.
Cuando los mercados se desvían la teoría del comportamiento financiero sostiene que los mercados podrían no reflejar los fundamentos económicos bajo tres condiciones. Cuando los tres se aplican, la teoría predice que los sesgos de precios en los mercados financieros pueden ser significativos y persistentes. El artículo también destaca otros puntos:
Comportamiento irracional. Los inversores se comportan irracionalmente cuando no procesan correctamente toda la información disponible, mientras le dan forma a las expectativas del rendimiento futuro de la empresa.
Pautas sistemáticas de comportamiento. Incluso si los inversores individuales decidieron comprar o vender sin consultar los fundamentos económicos, el impacto en los precios de las acciones todavía sería limitado. Sólo cuando su comportamiento irracional también sea sistemático se producen desviaciones persistentes de los precios.
Límites al arbitraje en los mercados financieros. Cuando los inversores asumen que una empresa fuerte actúa por sí sola, lo cual es una indicación de rendimiento futuro, pueden empezar a pujar por sus acciones y aumentar el precio. Si, por ejemplo, el precio de la acción no vuelve a su valor fundamental, mientras que todavía pueden aferrarse a una posición corta -el llamado noise-trader-risk-, puede forzar a vender sus participaciones en pérdida.
El impulso y otras cuestiones. Dos conocidos patrones de las desviaciones del mercado de valores han recibido considerable atención en los estudios académicos en la última década: inversiones a largo en el precio de las acciones y el impulso a corto plazo. El fenómeno de inversión en acciones de alto rendimiento de los últimos años se convierte en acciones de bajo rendimiento en los años siguientes. El comportamiento de las finanzas sostiene que este efecto es causado por una reacción exagerada por parte de los inversores. Los académicos siguen debatiendo si los inversores irracionales sólo pueden ser culpados por las inversiones a largo plazo y los modelos de impulso a corto en los retornos.
Persistente manipulación en el fraccionamiento de riesgos y compañías de doble cotización. Dos tipos de desviación de mercados bien documentados -la manipulación en el fraccionamiento de riesgos –carve-out y las dobles cotizaciones- se utilizan para apoyar la teoría del comportamiento de las finanzas. El ejemplo clásico es la fijación de precios de 3Com y Palm después del último carve-out en marzo de 2000, manifiesta el artículo que explica con detenimiento este apartado exponiendo la diferencia de precios entre Royal Dutch y Shell en aquella época.
Mercados y fundamentos: La burbuja de la década de 1990. ¿Reflejan los mercados los fundamentos económicos? Creemos que sí. A largo plazo los retornos sobre el capital y el crecimiento han sido notablemente consistentes durante los últimos 35 años, a pesar de algunas profundas recesiones y períodos de crecimiento económico muy fuertes. El rendimiento medio en la equidad para todas las empresas de Estados Unidos ha sido muy estable, del 12 a 15 por ciento, y el el crecimiento a largo plazo del PIB para la economía de los EEUU. en términos reales, ha sido de alrededor del 3 por ciento al año desde 1945. Además, estimamos que el costo ajustado por la inflación de la equidad desde el año 1965 ha sido bastante estable, alrededor del 7%.
Centrarse en el valor intrínseco. ¿Cuáles son las implicaciones para los directivos de las empresas? Paradójicamente, creemos que tales desviaciones del mercado hacen que sea aún más importante para los ejecutivos de una empresa comprender el valor intrínseco de sus acciones. Este conocimiento les permite aprovechar todas las desviaciones, siempre que se produzcan. Algunos acciones de cómo los gerentes pueden aprovechar las desviaciones del mercado son estas:
• Emisiones de capital adicional, cuando el mercado de valores atribuye un valor demasiado alto a las acciones en relación con el valor intrínseco de la empresa. • La recompra de acciones cuando el mercado subvalora los precios en relación con su valor intrínseco. • Pagar por adquisiciones con acciones en lugar de con dinero en efectivo cuando el mercado sobrevalora los precios en relación con su valor intrínseco. • Enajenar los negocios particulares en momentos en que transacciones y negociaciones son más elevados que los justificados por los fundamentos subyacentes.
Siempre que el precio de las acciones de una empresa con el tiempo vuelvan a su valor intrínseco en el largo plazo, los gestores se beneficiarían del uso de un descuento de flujo de efectivo para la toma de decisiones estratégicas. Lo que debería importar es el comportamiento a largo plazo del precio de las acciones de una empresa no, si está subvalorada en un 5% o un 10% en un momento dado. En las decisiones estratégicas de negocio, la evidencia sugiere con fuerza que el mercado refleja el valor intrínseco, termina el artículo de McKinsey.
